从平衡的观点看事情
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那些对目前经济环境感到悲观及消沉的人皆是那些在华尔街及大众传媒公司工作的人。这样的情况并不出奇。
随着金融机构目睹它们庞大的资产规模快速萎缩，几千 名员工肯定极之担心何时将会轮到自己被解雇。对于传媒公司，金融机构所面对的困境可以造就耸人听闻的头条新闻并使销售量提升。
从自我保护的角度考虑，金融 机构的员工深感沮丧。对传媒公司来说，它们越将情况描述得更消沉及暗淡，那么它们的销售量就会越好。同时，美国的经济数据已恶化。随着第三个月的就业损 失，美国经济可能已于第一季进入了负成长的领域（虽然于1月份至3月份期间萎缩的机率很高，但是国内生产总值成长还不确定已滑落至负增长领域）。
雪 上加霜的是一群经验丰富及有知识的人的言论，即他们也表现得十分悲观及不断地说美国信贷危机和美国次级房贷问题是数十年来最糟糕的。使他们的恐惧加剧的 是，国际货币基金组织在其最新估计中甚至预测信贷亏损可能会触及1兆美元或大约整个印度经济的规模。
因此，信贷及银行亏损最坏的情况似乎还未到来以及最糟 的恐惧正一步一步地在变现。鉴于美国经济滑入一个金融及经济黑洞里，全球经济肯定无法避免被这比地心吸力还强的力量拉倒。然而，当我们从对美国经济的恐惧 中退一步时，我们发现除却美国的全球经济正在相当正常地操作着。
原油价格正触及新高点。虽然其它原产品 价格已从它们的历史新高进入调整，但是它们仍在比数年前更高的水平上交易。目前的关注是日益恶化的通胀率。在20世纪30年代的大萧条时，其严重性的关键 因素之一是全球通缩。所有原产品的价格皆猛挫。
除了一些大规模的金融机构如UBS、花旗集团等受到严重打击之外，其它的机构看起来尚算良好。于1997年 的亚洲大危机相反，现在大部分的亚洲银行几乎如天使般的丝毫不受美国信贷问题的不利影响。或许最明显的迹象是纽约证券交易所的反应或缺乏负面反应。
自 2008年1月份的恐慌暴跌后，纽约证券交易所一直表现坚韧，尽管那些与美国经济相关且无止境的不良经济及金融新闻持续出现。在那时，标准与普尔500以 及道琼斯工业平均指数皆保持得十分良好。此外，它们的许多负面技术指标现已转为看涨。
对经济十分敏感的道琼斯交通平均指数已从其2008年1月份的低点跃 升了将近25%。能促使这些市场指数进一步上涨的将是一些出奇正面的金融或经济或企业新闻被宣布。或者是使那些占头版的负面新闻退至幕后。
无论哪种情况皆 能导致纽约证券交易所攀至更高点，而且在过程中消除所有最糟的恐惧，进而允许人们对全球经济持有一个更准确以及更平衡的观点。全球经济已与美国经济脱钩，而且美国经济打喷嚏导致其它国家感冒的日子早已不复存在。
好，我们再重复认为纽约证券交易所已触底并且准备就绪以扭转其短暂的看淡趋势。保留其对纽约证券交易所介于1,250点及1,500点之间的短期展望。保留其对标准与普尔500所设下的中期看涨目标于1,750点。
标准与普尔 500
| • 东京 |
无掌舵人的日本、无权利的行长 $
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就和生活中许多事情一样，在投资里亦会出现不对称的情况。人生是不公平的这种说法也可套用于投资上。
日本银行终于出现了一位行长。这会否为日本的经济表现 带来任何改变呢？不会。随着其利率处于0.50%，现在进行货币放宽政策又能够带来什么样的改变呢？
相反的，如果日本银行的行长一职继续空缺的话，那这将 会有很大的差别，并且会导致一个重大的问题。在目前的全球环境中没有一个行长将意味着日本银行是没有领导人的，而且当任何全球金融恐慌发生时，日本银行在 其政策决策过程中将会受到阻碍，并且可能无法在必要的时候作出快速的对应。
更重要的是，一个没有领导人的日本银行也将意味着整个日本缺乏一名政治首领，无 论是在象征意义上或是实际上。所以，当首相福田的政治力量是象征性时（这是鉴于他不出名或没有足够的力量指挥大众），行长影响日本经济的力量在那长期几乎 零利率的制度下（参阅图一）也是象征性的。再次的，人生是不公平的这种说法可被运用。虽然一个象征性的首相对日本的经济表现没有实质影响，但在目前的全球金融状况里缺乏一个首相可属蛮干。
日 本目前所处于的经济及政治情况是独特的。在近代史中从来没有一个如日本般重大的发达国家面临此状况，即最具权力的政治家及最强大的金融管制者无力采取有效 行动。
如果日本是一个新兴国家的话，她的货币及股市现应已猛挫，而且整个国家将陷入混乱。日本人民和海外投资者反而几近阴森安静地默许整个混乱的局面。每 个人看似已接受日本的经济宿命将取决于全球经济状况的事实。而关于目前全球经济状况的观点仍有很大分歧。
所以仍然有许多人不愿接受情况已改变的事实。大量 的恐慌围绕着美国经济，但却几乎没有人确信当今对日本而言，中国经济比美国经济来得更重要。所以，当日本的出口及经济将继续从中国持续的经济成长中获益 时，东京股市里的投资者仍将对美国经济感到不安。因此，东京股市（以百分比计算）比纽约证券交易所猛挫得更厉害。虽然这并不出奇，但这却是一个莫大的讽 刺。
最终，预测日经平均指数将于短期内在12,000点及14,500点之间的水平上交易，而且认为日经指数会在中期内再一次试探18,000点至18,500点间的阻力水平。
| • 香港 |
好风水
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多年来，许多人一直都很担心中国的房地产泡沫。然后，当中国股市于2007年上涨时，许多人也担心中国会出现股市泡沫。
其实，上海综合指数已从其2007 年10月份的高峰猛挫了约40%。至今为止，我们似乎没有看见任何重大的危机发生或更广泛的经济受到不利的影响。
除了那陡峭的40%猛挫外，一切似乎仍很 有秩序，而且其它经济领域也照常运作。同样的说法也可运用在房地产泡沫上。多年来，中国政府不断地实行各种货币及行政措施以使这日益重要的领域镇定下来。 它一直都在没有伤害到整体经济成长的情况下达到所期望的结果。由于不断削减售价，在如深圳及广州般地区的发展商一直遭受到严重打击。
同 时，全球最大的经济体正努力试图处理其并不算太庞大或广泛的房地产泡沫的破裂。就如中国的泡沫般，许多人已对美国的房地产泡沫作出警告，但是尽管许多诺贝 尔经济学奖赢家、顶尖的学者以及一个高度先进及富有经验的华尔街，它最终还是失控了。
令人惊奇的是，一个理应是由共产主义控制及对自由市场毫无认知的经济 体能够成功地摆平两个资产泡沫，而那理应先进及自由市场的美国经济却无法在不导致其理应监管和治理有方的银行及金融系统衰退或至少深深遭受伤害的情况下处 理一个泡沫的破裂。
美国更有兴趣以支持及煽动如达赖喇嘛般的主张独立者来毁坏及打击中国，而非好好地照顾她那苦恼的经济。
香港很庆幸她没有这般高调的麻烦制造者。香港肯定拥有很好的风水。身为一个前殖民地，她以作为通往中国的门路而受益。现在，她是中国领土的一部分而且也从中获益。
就如于上周所观察的，香港经济正在全速前进。
然而，恒生指数却在过去的4至5个月里猛挫了31%以上。认为近期的猛挫是由数个因素所推动的恐慌情绪的表现。保留其对恒生指数的短期展望介于20,500点及26,000点之间的范围。
恒生指数必须决定性地突破25,000点的阻力水平。一旦成功，那么新一轮的涨势便会展开。除此之外，仍预料恒生指数将攀升至更高点，并设下介于45,000点以及50,000点之间的中期目标。
恒生指数
| • 中国往前进 |
祸中得福 $
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在2004年3月18日， 设立了一个专注于中国－一个极之重要、庞大及复杂的国家的独家及例常更新的专栏。中国的崛起是千年难得一见的现象。所以 追踪其迅速的崛起及了解它的发展不但对一位投资者来说很管用，而且还对经商者及公司管理层有所助益。这有关中国的独特专栏是以“中国的简史”开始。中国的 简史是由八个部份组成，这简史从检讨夏朝开始并以邓小平的改革作为完结。
今日的中国
今日的中国是世界上最令人振奋、生气勃勃及成功的经济体。到底是什么因素激发中国能在过去数年报上这般令人难以置信的表现？在“今日的中国”过去的部份里，我们已经检讨过其经济结构、成长泉源并探讨其目前的状况及其未来。
祸中得福
中 国的通胀率已攀升至十一年以来的最高点。为了应对此事件，温家宝总理已强调对抗通胀是中国政府的首要任务。他承诺将实施强有力的措施来将通胀率维持于 4.8%，即2008年所设的通胀目标。
这“强有力”的字眼引起了金融市场极大的兴趣。这是否意味着利率的陡峭上升或人民币汇率的大幅度升值，抑或者是强 硬行政措施？
中国的通胀压力于2006年末开始加速上涨。物价上涨的罪魁祸首是食品价格的飙升。例如，2月份8.7%的通胀率中有90%是由食品价格引起。
食品价格的跃 升是鉴于几个理由。
[1]. 全球食品价格的上涨。根据世界银行，小麦价格自2000年起已飙升了200%，而总食品价格则剧增了75% - 因此，由食品价格所导致的通胀并不只是局限于中国，而是全球的现象。
[2]. 中国食品生产缓慢的增长。
中国在过去几年的粮食生产量。如图所示，粮食生产量的成长率一直呈下跌的趋势。事实上，相比于1999年所取得的水平，中国的人均粮食生产量于2005 年下跌了6%。造成此发展的因素包括对用于生物柴油用途的各种粮食作物的需求日益增长，急剧上升的生产成本，以及越来越多的农夫选择放弃农业而到城市里寻 找较好的工作前景。
[3]. 病疫。于2006年5月份所暴发的猪蓝耳病疫导致上百万只猪被销毁并导致猪肉价格的飙升。
[4]. 蛛网理论。粮食及肉类的价格于2005年及2006年维持于太过低靡的水平。这使蛛网理论的效应被启动，即农夫因低靡的价格水平而减低其生产量。
[5]. 恶劣的天气。去年夏天所发生的严重水灾及今年1月份及2月份的严重暴风雪不只毁坏了农作物，也导致交通系统严重的瘫痪，进而扰乱了食物供应。
[6]. 消费的上升。随着收入水平的提高，对蛋白质的需求也跟着上升。例如，中国于1980年的人均肉类消费为20公斤。其人均肉类消费则于2007年上升至50 公斤。
为了应对剧增的通胀压力，中国政府已实施了行政措施以控制能源、水电、食用油及其它食品的价格。
自2007年，中国人民银行已提升利率6次及将存款准备金率 提升12次。人民币也被允许较快速地升值。如上图所示，导致中国通胀压力飙升的某些因素是短暂的，如病疫及恶劣的天气。
然而，某些因素则是结构性的，如对 食品需求的上涨及农民迁移至城市的趋势。因此，高通胀率将不会这么容易被去除。
随着美国积极地减低其利 率，中国正面临政策困境。虽然其实际利率处于负数，中国人民银行必须谨慎地进行其持续紧缩政策，以避免吸引过量的热钱因而抵消了其对抗通胀所做出的努力。
另一方面，若让人民币的汇率作为对抗通胀的主要工具，那其汇率的上涨幅度应该是多大呢？
一方面，微小的升值将提高投机活动并导致更多的热钱流入中国。
另一 方面，中国的经济可能不能承受人民币大幅度的升值。使用行政措施来控制价格并不是长期的方案而且不可以广泛地实施。
这是因为当价格被扭曲，资源分配也会被 扭曲。中国的决策者充分地了解中国所处于的微妙处境。中国人民银行的行长，周小川说中国须采用一配套的措施来对抗通胀及“其时机、范围及选择哪个方案需要技巧。这将取决于我们的调节及智慧”。
还 好，中国正有幸运星的护持。她料将获得额外预想不到来源的协助，即美国的经济衰退来协助她对抗通胀。美国是中国的最大出口市场，即占了中国总出口的大约五 分之一。
美国的经济衰退将显著减低对中国物品的需求，因此显著影响中国的出口。与2001年的短暂及轻微的经济衰退相比（当时美国消费者成为了救星），这 一次，鉴于劳工市场的恶化，美国的消费者将更能感受经济衰退的痛苦。
因此，这对中国出口的效应将更为显著。如之前的经历所显示般，当中国的出口放缓，其经 济也会跟着放缓，并能滞后一年降低其通胀率
于2008年的1月份至2月份，中国的出口成长已放缓至16.8%。相比之下，2007年1月份至2月份的出口成长报上强劲41.5%。在某个程度上，这将缓解中国人民银行所面对的政策困境，因此减低硬着陆的可能性。
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